1. Избор на инвестиционната среда.

Имайки предвид множеството от фактори, влияещи върху стойността на дериватите, като една от най-важните детерминанти на инвестиционната активност може да се определи средата, в която се инвестира. Известно е това, че тези фактори може да са пряко свързани с конкретните опции и техните базови активи, или да са външни влияния. Всичко това определя параметрите на инвестиционната среда. Между стойността на опциите и инвеститорското поведение от една страна и параметрите на средата от друга, може да се наблюдават позитивни и негативни зависимости, което обаче не е предмет на тази точка.

Ако можем да определим алтернативните среди за инвестиране, то те биха имали следните ограничения:

1. Вариант, при който същесвува борсово търгуване на стандартни европейски акционни опции, извънборсово търгуване на акционни и валутни нестандартни опции;

2. Вариант, при който съществува борсово търгуване на стандартни европейски акционни опции, валутни, индексни и стокови опции и извънборсово търгуване на акционни, валутни и нестандартни опции;

3. Вариант, при който същесвува борсово търгуване на оции върху финансови активи и финансови инструменти (непредставляващи активи) и стандартизирани екзотични контракти, извънборсово търгуване на останалите нестандартни опции;

4. Вариант, при който съществува борсово търгуване на всички видове стандартни стокови, акционни и съставни опционни контракти и извънборсово търгуване на останалите нестандартни опции;

5. Вариант, при който съществува борсово търгуване на всички видове стандартни опционни конттракти и извънборсово търгуване на останалите нестандартни опции.

6. Хипотетичен вариант, при който се инвестира в опции на българския пазар - хипотетични данни.

В случая трябва да се определи кои условия ще отговорят най-добре на инвеститорските интереси и намерения. Трябва да се отчете факта, че при всички тези варианти се създават известни ограничения от една страна и определени възможности от друга.

Ако се направи един паралел между тях, като се отчетат нормативните ограничения и изисквания на отделните пазари, резултатите ще изглеждат по следния начин: Търгуването със стандартни европейски опции ще ограничи инвеститора поради изискването упражняването на правото на опцията да стане единствено в момента на падежа. Това изисква от страна на инвеститора много точна прогноза относно посоката на изменение в цената на базовия актив и неговото времево движение т. е. не дали изобщо курса на базовия актив ще се промени, а дали той ще бъде различен точно в момента на падежа. Всичко това изисква много тежки аналитични операции, време и средства, като риска от неправилно прогнозиране на курсовете винаги остава. Това налага известни ограничиния и намалява гъвкавостта на инвеститора. Ако особено неговите нагласи са спекулативни, прилагането на повечето от горепосочените варианти ще намали шансовета за печалба от инвестицията в опции.

На тази основа условията на пазара представени в предпоследния вариант най-точно отговарят на инвестиционните цели на един потенциален инвеститор. Или инвестирането в акционни опции, чиито издатели са американски компании ще даде най-голяма свобода - няма ограничения за упражняване на опциите само на падежа им, възможност за динамично преструктуриране на позициите в портфейла според промените на пазара и др.

Следователно се приема, че се намираме в условия на развит капиталов и опционен пазар, т.е. съществува борсово търгуване на всички видове стандартни опционни контракти и извънборсово търгуване на останалите нестандартни опции.

2. Определяне на инвестиционните мотиви, статут на инвеститора, избор на инвестиционна активност, избор на базов актив.

Инвеститора се определя ито индивидуален инвеститор, който ще участва в опционната търговия чрез посредник. Стратегията, която ще използва е спекулативна. Ориентацията в инвестиционните мотиви е отворена и позволява съобразяване и максимална експлоатация на последващите пазарни оценки. Инвеститора има статут като индивидуален субект и поради високите такси за придобиване на членско място на пода се обръща към специализиран посредник, за което заплаща и комисионна.

Инвестицията е на стойност 120 000$, което означава, че комисионните ще са $99 + 0.003*120 000 = 459$, което е много по-малко от поддържането на членско място на пода на борсата.

Основната цел на инвеститора ще бъде реализиране на максимална печалба и затова избира стратегия спекулиране. Избора на тази стратегия се оснавава на следните мотиви:

- традиционните спекулативни стратегии се състоят от покупки или продажби на call или put опции, непокрити с позиции от базовия актив;

- участниците в елементарни покупки или продажби на акции придобиват възможност за провеждането и на по-сериозни стратегии, чрез които изграждането на съставни, комбинирани и синтетични опционни позиции, чрез които доход може да бъде реализиран при всяка една ситуация на динамичната и неопределена пазарна конюнктура;

- откритите дълги и къси опционни позиции могат динамично да бъдат трансформирани и закривани благодарение организацията на борсовия опционнен пазар;

- при потвърждаване на инвеститорските прогнози в значителна степен реалната възвръщаемост обективно надвишава доходността, която може да се постигне чрез традиционни те инвестиционни подходи с базовите активи.

Избират се пут опции върху акции на компанията ALCOA INC (AA ). Това се основава на очакванията на инвеститора за леко покачване в цените на акциите на компанията (0.99% на месечна база) и спекулативните му нагласи. Базовият актив се характеризира със следната вариацията в стойностите на акциите - 32,63%.

Своите намерения и прогнози, инвеститора ще реализира, чрез една от авангардните стратегии (Бул пут спред), а оценката на конкретните опции ще се извърши по модела на Black-Scholes.

3. Изграждане на опционните позиции и определяне на теоретичната цена на опциите.

На 11.11.2002 г. инвеститора изгражда портфейл от пут опции върху акции със следните компоненти:

Оценката на опциите е по Black-Scholes option pricing model и се развива по-следния начин:

Оценка на опциите от Long put

Оценка на опциите от Short put

Прецезиращите параметри са:

Оценка на Long put

Delta = - 0.34

Gamma = 0.248

Theta= -0.019

Оценка на Short put

Delta = - 1.000

Gamma = 0.007

Theta = 0.001

4. Отчитане на финансовия резултат.

Спот цена на 18.11.02г. = 27.00$.

Цена на упражняване на 18.11.02г.на опциите от дългата позиция = 22.50$. - опционна премия = 0.89$.

Цена на упражняване на 18.11.02г.на опциите от късата позиция = 27.50$. - опционна премия = 6.21$.

Решението на инвеститора е, че ще продава по дългата позиция - и ще чака изтичане по късата позиция. По този начин той ще спечели от втората операция само получената опционна премия, защото едва ли притежателя на дългата позиция в случая я би упражнил. От повишението на опционната премия по дългата позиция ще спечели, а ако упражни ще загуби.

Извършвайки това по текущите стойности, той реализира следните резултати:

1. От продажбата по дългата позиция = 1 000 000$

2. От операцията по късата позиция = - 177 500$

Вижда се, че след отчитане на данъчните разходи и комисионните, като краен резултат опреациите водят до отчитане на печалба.

Семестриален казус по опции и опционни стратегии

1

6

Свищов

2002г.